利率不变,再次调整门槛较高——2020年1月美联储FOMC议息会议点评

作者: 银行资讯  发布:2020-02-01
导读:文:申万宏源宏观 李一民、汤莹、秦泰本期概要本期投资提示:美联储于北京时间1月30日凌晨3:00公布2020年1月议息会议声明,委员们一致同意维持利率在1.5%-1.75%不变,符合市场预期。同时,美...

文:申万宏源宏观 李一民、汤莹、秦泰

本期概要

本期投资提示:

美联储于北京时间1月30日凌晨3:00公布2020年1月议息会议声明,委员们一致同意维持利率在1.5%-1.75%不变,符合市场预期。同时,美联储决定将上调超额存款准备金利率(IOER)5个基点至1.6%,将隔夜回购利率调整至1.5%,维持贴现利率在2.25%不变。会议之后,资产价格大幅变动,10年美债收益率跌至日低的1.598%;美元指数持续下挫,接近回吐日内涨幅,一度失守98关口,并于之后反弹;Comex黄金进一步走高,涨幅扩大至逾0.5%,报1575.13美元/盎司;三大美股由涨转跌。

本次会议的看点主要有以下三个方面:一是在经济企稳的状况下利率政策难以出现较大调整;二是通过美联储表态来判断下次利率调整还有多远;三是关注美联储购债计划的持续时间以及如何缩减购债规模。

三次降息后经济企稳,货币政策作用显现,短期内利率调整门槛高。全球经济不确定性减少,欧洲议会通过“退欧”协议,中美第一阶段贸易协议签署对2020年全球经济带来积极正面影响。自从美联储2019年7月开始降息三次以来,虽制造业仍是拖累,但美国经济通胀企稳。三季度GDP年化季率同比增长2.07%,高于预期但略低于前值2.28%。就业依旧强劲,12月份失业率再次回到50年来最低水平位置,薪资缓慢增长,但增速有所下滑。通胀目前看来无太大压力,核心PCE为1.61,近半年来较为稳定,在1.6-1.7之间震荡。美联储此次对家庭支出的评估从去年12月的“强劲增长”略微降至“温和”增长,企业固定投资和出口“依然疲软。12月份美国制造业PMI下降至47.2,再创新低,制造业PMI指数持续下滑仍是经济的一大拖累。在三次降息后,经济数据展示出来的积极信号,暗示着美联储再次调整利率目标门槛将抬高,我们预计在下半年之后再根据数据情况做出评估。

官员发言对经济乐观,一是数据企稳,二是全球不确定性因素减少。鲍威尔在会议中指出,有迹象表明,全球经济增长正在企稳,围绕贸易政策的不确定性正在减少,这两方面的担忧都是美联储去年三次降息决定的关键因素。本次会议指出冠状病毒是个严重的问题,不确定将蔓延到何种程度,会对此密切关注。在1月16日,费城联储主席哈克就曾表示当前利率处于好的位置(good place),除非通胀有实质性变化,不然不应该改变当前的利率水平,哈克是2020年票委,其观点对于预测2020年的利率走向有着一定的参考作用。预计只有在经济增长远超预期,或者通胀突然飙升的情况下美联储才有可能在今年加息,但这种可能性微乎其微。另一方面,除非经济表现不稳,否则美联储也不会降息。从目前数据来看,经济数据尚可,虽经济放缓,但衰退可能性仍小。且贸易环境不确定性减少,对美国经济带来积极正面影响。

资产负债表扩张将放缓。去年10月,美联储启动每月购买600亿美元美国公债的计划以确保银行融资市场有充足的短期流动性。该计划将至少持续到4月,而相关的回购协议也将至少持续到4月。本次会议之后,鲍威尔表示将会在上半年放缓购债速度,以减少美联储资产规模的增加。

在当前全球经济增长企稳、英国脱欧靴子落地、贸易形势好转、不确定性因素减少的全球环境下,美国经济企稳,劳动力仍强劲,通胀稳定,出口因贸易协定进展可预期将出现改善,但制造业仍未出现实质性的复苏迹象,美联储对未来全球和美国经济持谨慎乐观态度。目前来说,在经历了连续三次降息之后,数据传递出积极信号,联储再次调整利率动力不强,调整门槛抬高,除非出现数据恶化,或对经济下行压力大的事件,预计在年中之后再根据届时情况进行评估。在此期间,联储会运用其他工具来调控市场和流动性。我们预计2020年降息1-2次,大概率在9月或者12月。

正文

1. 利率维持不变

在1月的议息会议中,美国联邦公开市场委员会(FOMC)决定美联储维持利率在1.5%-1.75%不变,符合市场预期。FOMC声明大多延续了之前的措辞:劳动力市场依然强劲,经济活动依然维持以适度的速度增长;近几个月平均就业增长稳健,失业率仍然很低;除食品和能源以外的其他项目的通货膨胀率和总体通货膨胀率均低于2%;以市场为基础的通胀补偿措施仍然很低,基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。但在消费投资方面,美联储此次对家庭支出的评估从去年12月的“强劲增长”略微降至“温和”增长,企业固定投资和出口“依然疲软。FOMC表示为了实现增强劳动力市场和通胀率接近2%的目标,将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响。

在货币政策执行的决定中,美联储表示将将超额准备金利率(IOER)上调5个基点至1.6%,并授权纽约联邦储备银行执行公开市场操作,旨在将联邦基金利率的目标区间维持在1.50%-1.75%,其中包括隔夜逆回购操作,发行利率为1.5%,交易金额仅受系统公开市场账户中持有的国库券限制,每个交易对手限额为300亿美元。另外,信贷利率维持在2.25%不变。

2. 经济企稳明显但仍存在风险

经济数据:2019年三季度美国的实际GDP环比年化增长率为2.1%,较二季度GDP增长率提升0.1个百分点,同时也高于预期,呈现出企稳的态势。相对于二季度,个人消费支出贡献率自二季度录得高点后回落,但依然是三季度GDP增长的主要贡献力量,国内私人投资以及商品和服务净出口对于GDP增长的拖累作用明显减小,政府消费和投资支出对GDP的贡献率则有所下降。

从各分项上来看,净出口、个人消费支出、国内私人投资和政府消费支出和投资对实际GDP环比拉动率分别为-0.11%、1.97%、-0.01%和0.28%。个人消费支出中,与二季度相比,各个分项均有小幅回落,商品和服务消费支出依然是GDP增长的主要贡献因素,其对于GDP增长的贡献率分别为1.17%和0.8%,国内私人投资和净出口依然拖累GDP增长,但影响程度有所减小。政府消费和投资支出对GDP的环比拉动率也从二季度的0.82%下降至0.28%。

就业数据:11月非农就业人口增加25.6万人,私人部门增加24.3万人,其中商品生产增加5.2万人,服务生产增加19.1万人;政府部门增加1.3万人。12月非农就业人口增加14.5万人,相较于11月有较为明显的下降趋势,其中商品生产就业人口再次转为负增长,减少1千人,服务生产新增14万人,较11月份同样有所减少,私人部门就业人数减少是12月就业人数骤降的主要原因,政府部门11月新增6千人,相比11月,12月政府部门的就业人数也有一定程度的下降。

12月劳动参与率为63.2%,与11月持平。失业率继续保持低位,为3.5%,在10月小幅回升后,再一次回落至近50年来的低点水平。12月每周工作时间为41.4小时,连续三个月持平,较2019年初的42小时有所下降。

时薪方面,12月非农平均小时工资同比增长2.87%,低于前值3.14%,自2018年10月以来,薪资增速再次跌破3%。时薪为每小时28.32美元,薪酬水平虽一直处于稳步提升状态,但是提升速度有放缓趋势。

综上所述,美国的劳动力市场整体表现强劲,失业率持续保持在历史地位,但美国的劳动力市场仍然存在着结构性问题,12月非农就业人口再一次展现出较为剧烈的下降趋势,致使非农就业人口的波动率居高不下,薪酬的增长表现出放缓的趋势,难以对通胀产生实质性影响。

通胀数据:今年12月核心CPI同比2.2%,较前值2.3%降低0.1个百分点。CPI当月同比为2.3%,前值2.0%。PCE11月同比为1.47%,核心PCE11月同比为1.61%。通胀数据自2018年7月年中到达高点以来持续下行,在2019年初降至低点,4月开始略有回升,近两个月趋于稳定,但呈现出一定的分化走势,相较于11月,12月的CPI有所增加,但核心CPI降低。

零售和食品服务销售额总量同比从2018年年中高位7.03%持续下降至12月低点0.56%后上行至4月的5.76%,截至11月又下滑至3.68%,但12月出现明显反弹,同比6.01%。耐用品新增订单在二季度连续三个月同比负增长后于七月情况出现改善,同比增长0.71%,但之后又经历连续5个月负增长,8月、9月、10月、11月、12月同比分别为-3.65%、-5.04%、-0.60%、-4.53%、-3.52%。零售和食品服务销售额以及耐用品新增订单在短暂好转之后持续五个月恶化,而密歇根大学消费信心指数在11月的大幅回升之后于12月又呈现出下降趋势。

贸易数据:四季度贸易状况相较于三季度又有所改善。具体来看,11月相比于10月,贸易差额增幅继续走阔,11月出口金额环比实现正增长,为0.66%,进口金额环比为-0.98%,环比下降趋势减缓,11月的贸易差额环比增长相较于10月进一步扩大,为8.21%。

美国ISM制造业PMI自2018年年中到达高点后持续下降,11月指数为48.1,12月制造业PMI继续降至47.2,始终维持在荣枯线之下。制造业PMI新订单12月数据为46.8,相较于11月的低谷水平再一次下跌。自2018年中以来,美国制造业PMI以及制造业PMI新订单均呈现出一路下滑趋势。1月Sentix投资信心指数为15.9,表明投资者信心持续恢复。

综上所述,在当前的利率政策以及利率水平下,美国的经济状况整体表现较为稳定,主要表现在,第一,三季度GDP增长率明显超预期,净出口和国内私人投资状况都明显改善;第二,劳动力市场依旧强劲,失业率维持在近50年最低值位置,12月非农新增就业人数虽然有所下降,但考虑到就业数据长期以来一直维持较高波动率,此次下降并未对劳动力市场的繁荣产生较大的负面影响;第三,低通胀压力减缓,通胀水平持续回升,已达到美联储的通胀目标水平。但美国经济仍然存在着一定的隐患,主要体现在ISM制造业PMI和PMI新订单持续处于荣枯线以下,制造业形势依然严峻。

3. 未来利率将在一段时期内保持稳定

鲍威尔表示,美联储货币政策处于良好位置(We believe that monetary policy is in a good place),经济将继续温和的速度扩张(The overall economy is growing at a moderate rate)。数据暗示劳动力市场还有更多空间:在失业率如此低的情况下,薪资没有增长地更快些,这有些意外。此外,联储对通胀低于目标感到不满,预计未来数月内通胀更接近2%,决心避免通胀持续低于2%

本次会议上联储对美国经济表态较为鹰派,表示政策调整将继续为经济提供重要支持(The policy adjustments we have made to date will continue to provide significant support for the economy),美国贸易政策不确定性的持续减少支撑了美国经济,有理由对全球经济前景持“谨慎乐观”立场,迹象表明全球增长可能迎来稳定,其中:薪资将出现增长,尤其是低收入工作,但包括病毒所导致的不确定性仍存在。鲍威尔表示,当前政策立场合适,将根据情况调整货币市场计划,预期2020年中期结束政策框架评估。FOMC将监控政策行动的效果以及与前景相关的其他信息。

美联储官员一致同意此次利率决定。2019年12月4日,美国纽约联储主席威廉姆斯发表讲话称通过我们已经进行的调整,即降低利率,我们使经济处于非常强劲且可持续的基础上,为明年取得良好增长做好准备,美联储降息有助于房地产市场和消费;预计明年美国GDP增速为2%;楼市一年前就开始得到提振,消费支出也很强健。(Through the adjustments we have made, that is, lower interest rates, we have kept the economy on a very strong and sustainable basis and prepared for good growth next year. The Fed ’s interest rate cuts will help the real estate market and consumption; it is expected that the US GDP growth rate next year will be 2%; the property market has been boosted a year ago, and consumer spending is also strong.)2019年12月18日,美国纽约联储主席威廉姆斯在讲话提到未来的利率决定将取决于数据,并呼应几名美联储同僚本周的言论表示,利率正以良好状态迈向明年,如果前景发生重大变化,官员们将愿意进行利率调整。(Future interest rate decisions will depend on data, echoing comments from several Fed colleagues this week that interest rates are in good shape for next year, and officials will be willing to adjust interest rates if the outlook changes significantly.) 美国芝加哥联储主席埃文斯则在2019年12月19日的讲话中声明在可预见的未来,美联储不需要调整利率水平。我们处于一个良好的货币政策环境中,现在来到了暂停政策行动的时机。(For the foreseeable future, the Fed will not need to adjust interest rates. "We are in a good monetary policy environment, and now it is time to suspend policy action. )美国堪萨斯城联储主席乔治于2020年1月15日在堪萨斯城的讲话中提出美国经济目前表现良好,实际GDP增长接近趋势,失业率接近创纪录低点,通货膨胀率低且稳定,在我们评估经济对去年降息的反应并监测未来数据的情况下,我认为暂时维持利率不变是适当的。(The US economy is currently performing well, real GDP growth is approaching trends, unemployment is nearing record lows, and inflation is low and stable. It is appropriate to keep interest rates unchanged.)1月16日,美国费城联储主席哈克讲话称除非通胀有实质变化,利率目前是处于好的位置(Unless there is a substantial change in inflation, interest rates are currently in a good position.)此外,美联储理事、2019年FOMC票委鲍曼于2020年经济预测早餐会上发表讲话政策利率可能在“今年”维持当前水平,政策前景没有改变;美国经济处于“良好位置”,且可能继续维持。(The policy rate may remain at the current level this year, and the policy outlook has not changed; the US economy is in a "good position" and may continue to be maintained.)

从美联储官员的发声中我们可以看出,对于当前的利率水平以及经济状况,联储内部普遍有一个较为正面和积极的评价,这预示着在即将到来的议息会议中,美联储不会轻易对当前的利率水平进行改变。

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